2018 年全球新型煙草銷售規模達到 277.4 億美元(加熱不燃燒約 119 億，霧化式電子煙約 158 億)，同比增長 60.6%，， 持續高速增長，預計 2019 年全球新型煙草規模達到 370 億美元。因 IQOS、JUUL 的興起，帶動全球加熱不燃燒、封閉式小煙品類迅速崛起，2018 年兩者合計占比約 68%，預計到 2023 年合計份額將超過 85%。從品類來看，傳統霧化煙在歐美地區盛行，消費者以“非煙民”為主，亞太區以加熱不燃燒為主。

未來市場空間和驅動力如何看？

我們認為，當前仍處於產業初期，千億級市場待掘金，但由於市場結構、消費者偏好、監管政策不同等原因，我們認為對於新型煙草產業未來的擴展空間和驅動力需分情況討論：

1、海外霧化市場：尼古丁用戶滲透率和 CBD 合法化區域將繼續提升

由 JUUL 研制的尼古丁鹽技藝帶來新的“技藝革命”，提升了霧化煙中尼古丁的利用效率，改善使用體驗，使得霧化煙從“小眾”向“大眾”消費品轉化。此外，海外工業大麻及娱樂大麻合法化催生 CBD 霧化新需求。根據分析 2018 年美國合法大麻濃縮提取物中，約 60%用於霧化設備的油類商品灌裝，隨着 CBD 合法區域的不斷增加，霧化商品未來仍有可觀市場空間。

2、海外加熱不燃燒市場：迅速崛起，逐步替代卷煙消費

因吸煙文化、霧化式電子煙管控問題，日韓等東亞國家對於加熱不燃燒品類的接受度更高。截止 2019Q1,3 年時間 IQOS 日本市占率從一開始不足 1%迅速增長至 16.9%；目前 70%的 IQOS 消費者是從其他競爭對手的卷煙品牌轉為 PMI 顧客，新型煙草已然是未來各煙草公司獲得消費者的“必爭之地”。截止 18 年底，日本煙民加熱不燃燒設備保有率超過 40%。

3、國內加熱不燃燒市場：國家專賣政策主導，靜待國內放開

各中煙公司與旗下研究院通過自發力或合作方式開展在新型煙草範圍布局，目前已有多家産業成品試水海外市場，部分煙具在國內進行小範圍試水體驗。商品以加熱不燃燒煙草為主，在韓國、歐洲及東南亞部分國家出口銷售。

4、國內霧化市場：自有品牌於年內紛紛入場，千煙之“戰”已然打響

2019 年來，各大品牌如悅刻、靈犀 Linx、MOTI 魔笛、鲸魚輕煙、火器、foogo 福狗等，均在加速推出新商品以搶占市場份額。根據分析，19 年 618 當天京東平臺電子煙成交額同比增 5.6 倍，煙彈成交數量同比增 3.3 倍，上榜公司名單中多個品牌於 2018 年底後才創立，可見各大品牌前進步伐之迅速，千煙之“戰”已然打響。

投資建議及推選標的

我們認為當前新型煙草產業正處於產業擴展初期，仍存在可觀的技藝疊代、政策推進等產業擴展空間，相關品牌商、渠道商或者供應鏈廠商有望將繼續享受產業高速擴展帶來的市場紅利。

國際供應鏈：億緯锂能(持股霧化電子煙代工廠商龍頭麥克韋爾)、盈趣科技 (IQOS 精密塑膠件二級供應商)

國內供應鏈：勁嘉股份(攜手雲南中煙、小米生態鏈卡位新型煙草主渠道)、 集友股份(布局新型煙草研制及產業化)

風險提示：新型煙草政策變動風險；工業大麻應與中間型大麻、娱樂大麻/毒品嚴格區分，堅決反對娱樂大麻等合法化，我國目前從未批準工業大麻用於醫用和食品添加，相關業務或有政策變動/法律/經營管理/自然/研制操作風險、合作不確定性；産業擴展不及預期，技藝開發風險。

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